Finanças corporativas
O que é o Fluxo de Caixa Descontado (FCD) e como calcular esse método de valuation?
Índice
Introdução
A resposta para a pergunta “o que é Fluxo de Caixa Descontado?” é tão simples como gostaríamos que fosse. Isso se deve ao fato de que o mercado reconhece várias metodologias para a valoração de um determinado ativo, como as cotas/ações de uma empresa.
Dentre as mais recorrentes podemos citar o Fluxo de Caixa Descontado, Múltiplos de Mercado, Avaliação Contábil (Valor Patrimonial e Valor Patrimonial ajustado a valor de mercado).
Neste artigo, vamos explicar o que é Fluxo de Caixa Descontado, sua fórmula e como calcular o valor dos ativos.
O que é Fluxo de Caixa Descontado?
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é uma das metodologias de valuation de empresas mais amplamente aplicadas, tanto no mercado de capitais, quanto em operações de fusões e aquisições.
A ideia consiste em determinar o valor de uma empresa ou projeto de investimento, de acordo com sua capacidade de gerar caixa, tanto para a empresa, quanto para os acionistas.
O processo de valuation envolve a projeção dos resultados futuros da empresa, através de:
- estimativas de crescimento do faturamento: através de análise de mercado, cadeia produtiva, tendências setoriais, mercado global;
- histórico de performance da empresa frente às variáveis macroeconômicas;
- projeção dos custos: com análise do histórico da empresa, utilização da capacidade produtiva; relacionamento com fornecedores;
- projeção de despesas operacionais: por meio de análise histórica, projeção da utilização da capacidade produtiva, performance de equipes.
Fluxo de Caixa Descontado: Como Calcular?
3 metodologias são utilizadas para calcular o valor de uma empresa: a análise de fluxo de caixa descontado, o múltiplo de EBITDA e a avaliação de ativos líquidos
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é amplamente aceito como metodologia de avaliação e segue critérios relativamente padronizados. Contudo, como qualquer método de valoração, ele não elimina totalmente a subjetividade do processo de avaliação. Portanto, a junção de diferentes metodologias é necessária para para tornar o resultado o mais objetivo possível.
Elementos como a taxa de desconto (WACC), a taxa de crescimento dos fluxos de caixa e o período de projeção dependem das preferências do avaliador. Cada aspecto precisa ser considerado individualmente, pois até mesmo ajustes pequenos podem impactar significativamente o resultado final de uma negociação importante.
Fórmula
A visualização da fórmula geral do Fluxo de Caixa Descontado pode ajudar a entender como cada um desses fatores influencia o cálculo do valuation da empresa:
| EV = | FCF1 | + | FCF2 | + | … | + | FCFn | + | TV |
| (1+WACC)1 | (1+WACC)2 | (1+WACC)n | (1+WACC)n+1 |
Na fórmula acima temos:
- EV é o Enterprise Value (Valor da Empresa) é a soma dos valores presentes dos fluxos de caixa operacional e de investimento;
- FCFf é o Free Cash Flow to firm (Fluxo de Caixa Livre da firma) para a empresa em cada um dos períodos projetados;
- WACC significa Weighted Average Cost of Capital (Custo Médio Ponderado de Capital), que considera a estrutura de capital da empresa, ou seja, a proporção entre capital próprio e de terceiros (dívida), bem como o seus respectivos custos (taxa de juros) deduzido dos efeitos da carga tributária.
Neste caso, o WACC é a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa para torná-los ao valor presente.
O último fator da fórmula é o Terminal Value (Valor Residual), que é incorporado ao final do período de projeção para representar justamente os fluxos de caixa não distintos no período. Isso se aplica no caso de empresas e projetos de investimento concebidos para durar não apenas cinco ou dez anos, mas para sempre.
Fluxo de Caixa Descontado: Exemplo
Para ter uma melhor compreensão da metodologia e da fórmula, apresentaremos um exemplo simples. Vamos imaginar uma empresa de um setor qualquer da economia, por exemplo, uma indústria de insumos para a construção civil no ano de 202X.
Situação
Ao se analisar as declarações de resultado da empresa (DREs), observamos que o faturamento do último exercício foi de R$ 40 milhões e sua margem líquida tem se mantido em torno de 4% nos últimos cinco anos, com uma geração operacional de caixa de R$ 2 milhões no último exercício.
Durante o período analisado, o fluxo de caixa apresentou um crescimento real médio de 9% ao ano, impulsionado pelo cenário favorável da indústria.
Pesquisas de mercado indicam que o desempenho deve se manter para os próximos anos, quando o ciclo de obras e reformas para os eventos esportivos no país acabarem. O setor deve então começar a enfrentar problemas relacionados ao crédito, devido aos baixos níveis de poupança estimados, que são a principal fonte de recursos para o financiamento habitacional no Brasil.
Contexto
A taxa de crescimento utilizada na projeção dos fluxos de caixa será, portanto, de 9% ao ano até 2016, quando será calculado o Terminal Value (TV) utilizando-se uma taxa de crescimento real (já descontada a inflação) mais modesta de apenas 4%.
Ao realizar as projeções, encontramos a geração de caixa esperada para cada ano, culminando em um valor superior a R$ 3 milhões para os próximos anos. Sabemos também que a empresa não irá parar de produzir e gerar caixa neste ano, então o valor da geração de caixa que se dará nos próximos anos fora da projeção deve ser calculado.
Taxas
Para isso, usamos o Terminal Value encontrado, projetando-se a geração de caixa para o próximo período (no caso 2017), dividido pela diferença entre a taxa de desconto e a taxa de crescimento para o TV (4%). A taxa de desconto é o que nos permitirá determinar o valor presente de cada um dos fluxos de caixa futuros e, neste caso, usaremos o WACC.
A Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é o retorno mínimo que um investidor ou empresa espera obter ao realizar um investimento, considerando os riscos envolvidos e o custo de oportunidade do capital. Ela serve como referência para avaliar a viabilidade de projetos ou aplicações financeiras.
O valor mínimo dessa taxa exigido pelos acionistas desta empresa para a aplicação de capital próprio é de 15% ao ano (para simplificar, não será utilizada a metodologia de mensuração do custo de capital próprio).
Enquanto o custo médio dos financiamentos da empresa é de 11% ao ano (para simplificar também não será levado em consideração o efeito da tributação sobre o custo de capital de terceiros). A estrutura de capital da empresa é composta por 60% de capital próprio e 40% de capital de terceiros. Assim, o WACC é dado por: 0,6 x 0,15 + 0,4 x 0,11 = 13,4% ao ano.
A Fórmula na Prática
Com isso temos todos os fatores da fórmula do Fluxo de Caixa Descontado. Todavia, esta empresa seria avaliada em aproximadamente R$ 27 milhões, conforme podemos acompanhar pela fórmula abaixo:
| EV(em milhares) = | R$ 2.160 | + | R$ 2.333 | + | … | + | R$ 40.805 | = | R$ 27.072 |
| 1,1341 | 1,1342 | 1,1347 |
Evidentemente, esta fórmula é apenas uma pequena parte do processo de valuation, que envolve etapas que variam em duração e complexidade de acordo com cada caso.
O desafio de pontuar todas as questões relativas ao valuation de empresas não cabe a um único artigo.
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Fluxo de Caixa Descontado: Conclusão
Diante disso, o importante é ter a consciência de que, ainda que não seja a única metodologia válida, o Fluxo de Caixa Descontado é uma das mais utilizadas e aceitas no mundo, não só por ser prática, mas principalmente pelo seu forte embasamento teórico e científico.
Não é preciso ser um especialista para aceitar as mais fundamentais leis de economia e finanças para utilizá-las para maximizar os ganhos e melhorar a gestão do negócio. Bem como saber aplicar modelos práticos que permitam a solução de problemas e a busca por melhores resultados.
O que é Fluxo de Caixa Descontado?
O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é uma das metodologias de valuation de empresas mais amplamente aplicadas, tanto no mercado de capitais, quanto em operações de fusões e aquisições. A ideia consiste em determinar o valor de uma empresa ou projeto de investimento, de acordo com sua capacidade de gerar caixa, tanto para a empresa, quanto para os acionistas.
Quais metodologias de valuation existem além do FCD?
O mercado reconhece várias metodologias para a valoração de um determinado ativo, como as cotas/ações de uma empresa. Dentre as mais recorrentes podemos citar: Fluxo de Caixa Descontado Múltiplos de Mercado Avaliação Contábil (Valor Patrimonial e Valor Patrimonial ajustado a valor de mercado)
Como é feito o processo de valuation pelo FCD?
O processo de valuation envolve a projeção dos resultados futuros da empresa, através de: estimativas de crescimento do faturamento (análise de mercado, cadeia produtiva, tendências setoriais, mercado global) histórico de performance da empresa frente às variáveis macroeconômicas projeção dos custos (análise do histórico da empresa, utilização da capacidade produtiva, relacionamento com fornecedores) projeção de despesas operacionais (análise histórica, projeção da utilização da capacidade produtiva, performance de equipes)
Como calcular o Fluxo de Caixa Descontado?
3 metodologias são utilizadas para calcular o valor de uma empresa: a análise de fluxo de caixa descontado, o múltiplo de EBITDA a avaliação de ativos líquidos. O Fluxo de Caixa Descontado (FCD) é amplamente aceito como metodologia de avaliação e segue critérios relativamente padronizados. Contudo, ele não elimina totalmente a subjetividade do processo de avaliação, sendo recomendada a junção de diferentes metodologias para tornar o resultado o mais objetivo possível.
Quais fatores influenciam o cálculo do FCD?
Elementos como: taxa de desconto (WACC), taxa de crescimento dos fluxos de caixa período de projeção Todos dependem das preferências do avaliador e precisam ser considerados individualmente, pois ajustes pequenos podem impactar significativamente o resultado final de uma negociação importante.
Qual é o papel do WACC no FCD?
O WACC considera a estrutura de capital da empresa (proporção entre capital próprio e de terceiros e seus respectivos custos deduzidos dos efeitos tributários) e é a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa para trazê-los a valor presente.
Como funciona o Terminal Value (TV)?
O Terminal Value é incorporado ao final do período de projeção para representar os fluxos de caixa após esse período, aplicável no caso de empresas e projetos concebidos para durar indefinidamente.
Qual é um exemplo prático de FCD?
Uma empresa com faturamento de R$ 40 milhões, margem líquida de 4% e geração de caixa de R$ 2 milhões cresceu 9% ao ano. Usando taxa de crescimento de 9% até 2016 e 4% depois, e um WACC de 13,4% ao ano, a empresa seria avaliada em aproximadamente R$ 27 milhões.
Como se calcula o WACC no exemplo?
Estrutura de capital: 60% capital próprio e 40% capital de terceiros Custo do capital próprio: 15% ao ano Custo do capital de terceiros: 11% ao ano WACC = 0,6 × 0,15 + 0,4 × 0,11 = 13,4% ao ano
Qual a importância da Taxa Mínima de Atratividade (TMA)?
A TMA é o retorno mínimo que um investidor espera obter, considerando riscos e custo de oportunidade. Serve como referência para avaliar a viabilidade de projetos ou aplicações financeiras.
Onde fazer a avaliação da sua empresa com segurança?
Contar com o acompanhamento de uma empresa especializada como o Grupo Investor é fundamental para garantir a precisão e conformidade do processo, minimizando riscos de erros e fraudes. A Investor oferece: Finanças Corporativas Consultoria em Infraestrutura e Concessões Consultoria Imobiliária Gestão do Ativo Imobilizado Com mais de 14 anos de atuação e equipe altamente qualificada, a Investor é referência no mercado e oferece análises precisas e confiáveis.
Qual a conclusão sobre o FCD?
Mesmo não sendo a única metodologia válida, o Fluxo de Caixa Descontado é uma das mais utilizadas e aceitas no mundo, por seu forte embasamento teórico e científico e aplicabilidade prática na maximização de ganhos e melhoria da gestão do negócio.
Especialista em finanças corporativas com foco em modelagem econômico financeiro e laudos regulatórios.
Realizou diversos trabalhos para fins de desestatização de concessões, avaliações de participações societárias de entes públicos e privados, alocações do preço de compra em combinação de negócios (PPA) e marcação de cotas de fundos.
Possui MBA no Setor Elétrico pela FGV, graduação em Administração de Empresas pelo IBMEC e é Consultor de Valores Mobiliários certificado pela CVM.
