Evolua Energia

Empresa

O ALKES I Fundo de Investimento em Participações Multiestratégia (ALKES I FIP-M), anteriormente denominado Sollen I FIP Multiestratégia, é um fundo de investimento em participações administrado pela LAD Capital Gestora de Recursos e gerido pela Alkes Capital Administração de Carteiras. Sua carteira é composta majoritariamente por ações da Evolua Energia Participações S.A., investimento adquirido em setembro de 2023 e que representa o ativo mais relevante do Fundo.

A Evolua Energia é uma companhia sediada em Belo Horizonte (MG) que atua no segmento de geração distribuída de energia solar fotovoltaica, com foco na modalidade de geração compartilhada. A energia produzida em seus parques geradores, localizados em Minas Gerais, Ceará, Pernambuco, Bahia, Piauí, Mato Grosso, Goiás e Rio Grande do Norte, é injetada na rede das distribuidoras locais e convertida em créditos compensados nas faturas de consumidores pessoas físicas e jurídicas organizados em consórcios, cooperativas e associações. A Companhia nasceu de uma parceria entre a Andrade Gutierrez Participações S.A., a BMPI Infra S.A. e a GreenYellow Brazil B.V., tendo esta última deixado a estrutura societária em 2022.

O portfólio avaliado reúne usinas fotovoltaicas próprias e arrendadas, além de centrais geradoras hidrelétricas de pequeno porte e uma unidade de biogás, todas conectadas em baixa potência nos termos do marco legal da geração distribuída, o que confere à operação características contratuais e regulatórias específicas que precisam ser refletidas na avaliação.

Desafios

Fundos de investimento em participações têm a obrigação de mensurar seus ativos a valor justo para fins de apuração do patrimônio líquido das cotas, conforme o Anexo Normativo IV da Resolução CVM 175/2022 e a Instrução CVM 579/2016. Para isso, o Administrador precisa dispor, na data de aniversário do Fundo, de uma avaliação independente da investida que sirva de base para a marcação das cotas e para a prestação de contas aos cotistas.

No caso do ALKES I FIP-M, o desafio era determinar o valor justo das ações da Evolua Energia em bases anuais e consistentes. A Investor foi contratada para as datas-base de dezembro de 2023, 2024 e 2025, o que exigia não apenas a avaliação de cada exercício, mas a comparação das premissas adotadas nos laudos anteriores com o desempenho efetivamente realizado pelas usinas, assegurando coerência metodológica ao longo do tempo.

A natureza do ativo adicionava complexidade. Trata-se de uma companhia em fase de maturação, com portfólio pulverizado em dezenas de usinas distribuídas por oito distribuidoras diferentes, cada uma com tarifa de referência, política de desconto comercial e contrato de arrendamento próprios. A estrutura de capital é relevante, com dívida composta por certificados de recebíveis imobiliários indexados à inflação. Além disso, o horizonte de projeção precisava considerar o prazo definido dos contratos de arrendamento e a mudança do regime de cobrança de encargos sobre o uso da rede prevista no marco legal da geração distribuída, fatores que afastam a aplicação de perpetuidade e exigem tratamento cuidadoso do fim do período explícito.

Por se tratar de informação que fundamenta o valor da cota e passa pelo crivo de administrador fiduciário, gestor, cotistas e auditores independentes, o trabalho precisava ser técnico, rastreável e elaborado por avaliador sem qualquer vínculo com as partes.

Soluções

1. Estruturação metodológica

A avaliação foi conduzida sob a Abordagem da Renda, em linha com o CPC 46 — Mensuração do Valor Justo, por meio da metodologia do Fluxo de Caixa Descontado. A escolha considerou a natureza dos ativos investidos, a disponibilidade de informações para fundamentar os principais direcionadores de valor e as discussões mantidas com a gestão da Companhia. No primeiro exercício avaliado, a Investor adotou o Fluxo de Dividendos Descontado, refletindo as regras de distribuição por classe de ação; nos exercícios seguintes, com a evolução da estrutura societária e das informações disponíveis, passou a aplicar o Fluxo de Caixa Descontado para a Firma, com posterior ajuste pela dívida líquida e pelos ativos e passivos não operacionais para obtenção do valor para os acionistas.

A taxa de desconto foi apurada pelo custo médio ponderado de capital (WACC), com o custo de capital próprio estimado pelo modelo CAPM a partir de parâmetros públicos e verificáveis: beta setorial de energia renovável, taxa livre de risco, prêmio de risco de mercado, risco-país e diferencial de inflação entre Brasil e Estados Unidos. A estrutura de capital alvo foi referenciada na média do setor. Por decisão metodológica fundamentada, não se aplicou perpetuidade nem convenção de meio de ano, dado o prazo definido dos arrendamentos e o fato de que o acionista percebe a geração de caixa apenas na distribuição de dividendos ao fim de cada exercício.

2. Análise de demonstrações financeiras

A Investor analisou as demonstrações financeiras consolidadas da Evolua dos últimos exercícios, combinando balanços auditados com a prévia das contas patrimoniais da data-base mais recente. A análise retrospectiva abrangeu a evolução do ativo total, a composição do imobilizado, as contas de liquidez imediata e fundos vinculados, as operações com partes relacionadas, os adiantamentos para futuro aumento de capital e a trajetória do endividamento e do patrimônio líquido. Esse diagnóstico subsidiou tanto a compreensão das tendências operacionais quanto a identificação dos itens não operacionais e da dívida líquida a serem ajustados no valor da Companhia.

3. Mapeamento dos ativos geradores e das premissas operacionais

O trabalho exigiu o estudo individualizado de cada usina do portfólio. Foram examinados os contratos de arrendamento, a performance histórica de geração e a comparação com modelos projetivos estatísticos, adotando-se a curva de probabilidade conservadora (P90) do software PVSyst para a produtividade esperada, com degradação anual dos módulos, taxa de vacância, inadimplência e troca de inversores ao longo da vida útil.

Do lado da receita, as tarifas compensáveis foram projetadas por distribuidora com base na tarifa vigente na data-base, considerando a isenção de ICMS assegurada às unidades enquadradas no marco legal da geração distribuída e a evolução esperada dos descontos comerciais informada pela Companhia em função da maior competitividade do mercado. Do lado dos custos, foram segregados encargos setoriais, operação e manutenção, seguros patrimoniais e arrendamento, distinguindo o tratamento entre usinas próprias, em que o arrendamento se refere apenas à terra, e usinas arrendadas, em que o valor pago já incorpora operação e manutenção. Despesas administrativas, regime tributário de lucro real, necessidade de capital de giro e investimentos de reposição completaram a projeção dos fluxos de caixa.

4. Validação contábil e conformidade

Todas as etapas foram conduzidas em conformidade com o Anexo Normativo IV da Resolução CVM 175/2022, com a Instrução CVM 579/2016 e com o CPC 46, com memória de cálculo rastreável e premissas validadas junto à administração da Companhia. O laudo documenta expressamente as limitações de escopo, deixando claro que não foram realizados procedimentos de auditoria ou diligência contábil, jurídica ou fiscal, e que as projeções refletem as informações fornecidas pela gestão. Essa transparência é essencial para que o Administrador, os cotistas e os auditores independentes compreendam a natureza das conclusões e sua aplicabilidade à marcação das cotas.

O escopo contratado contemplou ainda o acompanhamento do processo de auditoria, com envio da versão preliminar, interlocução técnica com os auditores e emissão da versão final assinada digitalmente pelos responsáveis técnicos, acompanhada das planilhas de suporte com fórmulas e vínculos abertos.

5. Governança interna da Investor

O processo de aprovação interno seguiu as etapas formais da Investor: discussão da metodologia com a equipe responsável, preparação e revisão das análises pelos analistas, submissão do laudo ao comitê interno composto por diretores e analistas seniores e implementação das exigências apontadas antes da aprovação final. O trabalho foi liderado pelo sócio responsável pela área de Finanças Corporativas, com participação das lideranças de Infraestrutura e Concessões e de Consultoria Imobiliária na definição de diretrizes e na revisão regulatória.

Em cada laudo, a Investor declarou formalmente não deter participação em qualquer empresa do grupo avaliado, não possuir relações comerciais ou de crédito capazes de afetar a avaliação e não ter conflito de interesses que diminuísse sua independência. Os honorários foram fixos e os contratos anteriores com o próprio Fundo foram divulgados de forma transparente.

Resultados

Ao final de cada ciclo, o ALKES I FIP-M passou a dispor de um laudo de avaliação independente a valor justo das ações da Evolua Energia, apto a fundamentar o cálculo do patrimônio líquido das cotas na data de aniversário do Fundo e a prestação de informações aos cotistas, nos termos da regulação da CVM.

A recorrência do trabalho ao longo de três exercícios consecutivos trouxe ao Administrador e à Gestora um histórico metodológico consistente, no qual premissas anteriores são confrontadas com o desempenho realizado e eventuais mudanças de método são justificadas e documentadas. Isso fortalece a governança do Fundo, facilita o diálogo com os auditores independentes e reduz o risco de questionamentos sobre a marcação das cotas.

Para a Evolua e seus acionistas, o processo gerou uma visão estruturada do valor econômico do portfólio de geração distribuída, sensível às particularidades de cada distribuidora, aos contratos de arrendamento e às transições regulatórias do setor, com utilidade para o acompanhamento do investimento e para decisões estratégicas futuras. O trabalho da Investor contribuiu, assim, para que a obrigação regulatória de marcação a valor justo fosse cumprida com segurança técnica, independência e rastreabilidade.